国盛策略:核心资产上涨逻辑不是抱团而是机构的统一战线

时间:2019-07-16 来源: 星座
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[郭胜策略张启祯]核心资产:这不是“集群”

张启珍张俊霄

自8月《长周期视角看外资对消费板块的驱动》以来,消费者领袖和核心资产一直是我们最有希望的长期主线。核心逻辑是在制度化和国际化过程中A股的长期资金增加,以及估值体系的重组(详见报告20190608《核心资产统一战线正在建立》)。然而,在核心资产取得巨大的相对回报后,近期市场产生了巨大的差异,主要表现在两点。首先,核心资产价值昂贵;第二,职位集中度增加。关于这两个差异,我们已经在先前的报告《关于核心资产两个最大分歧及为何继续看好》(20190704)和《全方位比较中美核心资产估值》(20190706)中阅读过它们。

但到目前为止,市场上仍有许多研究或论据可以解释这轮核心资产的上升,或者从“携带集团”的角度判断其可持续性。我们认为,这不仅是一种求剑,而且是对过去几年市场中最重要的矛盾的忽视。了解当前市场或预测未来是误导。

从外观上看,过去两年的公开募股地位确实集中在核心资产上

截至2019年第一季度,公开发行总规模为1.95万亿,占A股总市值的4.4%。从2016年到现在,公开发行的头寸和头寸集中度发生了显着变化:

首先,从头寸集中的角度来看,过去三年公共资金的集中度已经很明显。其中,公募基金前50名公共股票的股票价值从2016年的27%上升至目前的50%,前100名重股市场的股票价值从40%上升至目前的60%。

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其次,在行业层面,公开发行的分销主要集中在食品饮料,金融房地产,家电等蓝筹板块,而TMT和周期性板块的位置普遍下跌。从2016年第一季度到第一季度,食品饮料,家用电器和医疗生物资源分别增长了10.9%,2.1%和1.6%;而媒体,计算机,化工,通讯和有色金属的仓位下跌超过2%。

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最后,“核心资产”股票中公共资金的比例也在上升。我们大致选择了Lushangtong的50重股作为“核心资产”投资组合。该投资组合涵盖消费者,金融,周期,技术和其他领域的领先领域,基本上代表了A股中最优质的公司。

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自2015年底以来,这种组合继续超越市场。我们将其构建为等权重指数,并将其与同期中证800指数的收益进行比较。其累计超额回报率超过100%,近期指数创下新高,完全重新回到2018年的崩盘。

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相应地,我们已经看到,在过去三年中,公共资金在核心资产上的地位一直在上升。从大约5%增加到近20%。

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总之,在过去三年中,公开募股的集中度大幅提升,白马和核心资产的消费量不断增加。在外观的基础上,公开募股确实是“持有集团”。

但是,我们一再强调,这一轮资产上升的核心,核心驱动力不是公共股票的“集群”,而是增量资本,外资是最重要的边际增长

从2016年开始,零售基金逐年下降,公开发行总体规模稳定,保险资金规模逐步扩大。外资已成为A股最重要的增量资金来源,也是近几年来核心资产独立市场最重要的推动力。

1.从增量规模来看,外资对核心资产的影响和增长远远高于股票“控股集团”

从增量资金的角度来看,外资是过去几年A股市场最重要的增长点,总体规模接近公开发行。它对A股市场的边际影响远远超过了公开发行的地位。 2016年初,外资A股规模仅6000亿元,新公布的外资股票接近1.7万亿元,非常接近公募基金,并将有年内超车概率很高。 16-18世纪,北方资金净流入分别达到606.8亿,1997.44亿和2942.2亿。

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至于核心资产,外资的影响力和比例远远超过股票。我们仍然将第一部分的核心资产组合作为样本,分别观察过去三年北方和公共基金(10个主要职位)所持股份的比例。结果显示,虽然投资组合中北方和公开发行的比例有所增加,但过去两年公共基金的持股比例从1.7%增加到3.1%,而北方的基金份额从4.6%至4.6%。 12%。换句话说,对于核心资产而言,过去三年外国投资的增长远远高于公共资金;它的超额回报更多来自外国资本的趋势,而不仅仅是机构股。

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2.从相关性的角度来看,外资与核心资产之间的相关性远高于制度性职位调整

在过去几年中,外国投资的步伐与核心资产的趋势密切相关。以食品饮料指数/CSI 300的趋势为例。在过去两年中,除了今年3月至5月的偏离外,陆家通的整体净流入节奏非常一致。换句话说,外国投资的进入速度在很大程度上决定了食品和饮料行业的超额收益。这一结论同样适用于除食品和饮料之外的消费者领导者和核心资产。换句话说,在过去几年的大部分时间里,核心资产的超额收益并非来自机构集团,而主要来自外国资本流动。

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未来股票的空间有限,核心资产最重要的增量来源是中长期资金,如外国投资,财富管理,保险和养老金。

公共股票“持有集团”的趋势保持不变,但总体空间有限。截至2019年1季度,公募基金股票市值和资产规模均有所上升,持仓量接近85%。尽管核心资产公开发行的“集群”趋势仍未结束,但可用于公共股票头寸的增量空间可能有限。

未来,A股和核心资产最重要的增量资金将来自以下方面:

首先是保险:未来保险基金投资股票比例的上限将增加。随着人口老龄化和消费观念升级带来的养老保险需求的增加,保费收入仍有增长空间。如果长期保险资金使用余额中分配的股票比例增加5个百分点,将为市场带来数万亿的增量资金。

其次是银行融资:2018年底《商业银行理财子公司管理办法》正式发布,放宽了对股票投资,非标准,产品分销和银行理财产品销售的限制。目前,银行非保本理财产品余额超过22万亿元。财务管理子公司的管理层落地,这意味着银行理财产品正式转型的开始也将为股市提供巨大的长期增长。假设财富管理投资股权比例达到5%,将为股市带来一万亿的增量。

Then the company maintained the old: On June 11th, the Ministry of Human Resources and Social Security clearly stated that “the financial products such as bank financing, commercial endowment insurance, funds and other financial products that meet the requirements can become the third pillar of pension insurance, and realize personal pension through long-term investment and operation in the market. The value of the value-added." It is expected to provide the source of live water for the stock market.

Finally, foreign investment, regardless of time (MSCI into the rhythm), space (the proportion of foreign-funded A-shares), financial market opening process, is still in its infancy. (For details, see《外资入场仍在初级阶段》20190702) It is conservatively estimated that in the next 5-10 years, it will bring more than 3 trillion increments to A shares.

In summary, the most important driving force for the past, present and future of core assets is not from the “holding” of stock institutions. In the past few years, it has mainly come from foreign capital. In the future, it will come from the united front of foreign investment, social maintenance, insurance, and bank wealth management. This is the most important logic for us to continue to be optimistic about core assets. Therefore, do not look at the narrow perspective of "carrying the group."

1. The policy has exceeded expectations; 2. The external market has fluctuated greatly; 3. The Sino-US trade friction has once again warmed up.

For detailed analysis, please refer to the《核心资产:这不是“抱团”》report released on July 10, 2019.

Analyst: Zhang Qiwei Analyst practice number: S0680518100001

Analyst: Zhang Junxiao Analyst practice number: S0680518110001

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